תזכורת: הקורס בעברית מתחיל ב-17.6.2016

אני מקבל לאחרונה המון פניות מאנשים שרוצים להגיע כשומעים חופשיים לקורס שניר ואני מעבירים באוניברסיטה העברית, אז אני מצרף שוב את הפרטים: הקורס יחל ביום שישי 17.6.2016 בשעה 10:30 בבוקר, וצפוי להיות בערך שמונה מפגשים (חלקם שלוש שעות אקדמאיות).

מערכת השעות המלאה מצויה כאן.

אם מעניין אתכם שאוסיף אתכם לרשימת המתעניינים כדי שתקבלו מידע מפורט לקראת מאי, אנא שלחו לי מייל לכתובת שמופיעה בעמוד האישי שלי (תחת אודות).

נתראה!

ערן

אז מסתבר שיצאה מהדורה חדשה לתנ"ך…

אז מסתבר שפספסתי את העובדה שיצאה מהדורה ששית לספר הנהדר של מקינזי – Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. אני מניח שלא הרבה השתנה מאז המהדורה החמישית והמופתית, בטח הדוגמאות וכמה קייסים. בכל אופן, אני הזמנתי ואם אראה שם משהו חשוב אעדכן.

אנקדוטה קטנה: מצאתי להם טעות במהדורה החמישית באחת הדוגמאות ולאחר אנספור מיילים עם המזכירה של אחד השותפים הבטיחו לי שיתקנו אותה ויוסיפו את שמי לתודות. מהמבט החטוף ב-Look Inside של אמאזון לא נראה שהם עשו זאת, אם מישהו מכם רואה את השם Eran Ben Horin שייתן לי איזה מייל כדי שארגיש טוב עם עצמי ;-)

אני מזכיר שבאפריל הקרוב אני חוזר ללמד באוניברסיטה העברית, מי שרוצה להגיע כשומע חופשי מוזמן לכתוב מייל ל-eran-mail3

חדשות משמחות – אני חוזר ללמד !

היי חברים,

אני שמח לבשר כי בחודש אפריל הקרוב אני חוזר ללמד קורס בנושא הערכת שווי חברות באוניברסיטה העברית.

כמו בשנים הקודמות, הקורס הוא חלק מתכנית Executive MBA של הפקולטה למנהל עסקים שם.

בשנים הקודמות הצטרפו לשיעורים מספר שומעים חופשיים, ומאחר ואני עדיין מקבל מדי פעם שאלות בנושא הזה, חשבתי שתשמחו לשמוע על העדכון.

מי מכם שיהיה מעוניין להגיע, הכי טוב שייצור עמי קשר במייל בסביבות אפריל ואעדכן אותו בפרטים הלוגיסטיים.

להשתמע!

ערן

ניכיון אי נזילות לחברה עם נכסים נזילים

בעת הערכת שוויה של חברה לא סחירה מעריכי שווי רבים נוהגים להפחית משווי ההון העצמי אחוז מסויים הנקרא בשפה המקצועית ניכיון אי נזילות. לרוב ההפחתה נעשית על ידי שימוש בערכים המבוססים על מחקרים שונים המראים כי ניכיון אי הנזילות נאמד בכ- 15-35% משווי ההון העצמי.

כך לדוגמה, אם שווי הנכסים התפעוליים נאמד ב- 100 ₪, ושווי החוב הפיננסי נאמד ב- 40 ₪, נקבל כי שווי ההון העצמי של חברה סחירה הוא 60 ₪, ואילו שווי ההון העצמי של חברה שאינה סחירה יעמוד על 45 ₪, לאחר ניכוי 25% ניכיון אי נזילות.

נכסים תפעוליים

100 ₪

חוב פיננסי – 40 ₪
הון עצמי כחברה סחירה – 60 ₪

הון עצמי כחברה לא סחירה – 45 ₪

להפחתה זו יש הגיון כלכלי המגובה במחקרים אקדמיים. כאשר משקיע ירצה להפטר ממניות החברה הוא עלול להיתקל בקשיים ולמעשה לחפש את הרוכש הטוב ביותר במשך תקופה ארוכה. לתקופה זו יש "עלות כלכלית" וכן במשך תקופה זו המשקיע חשוף לסיכונים הנובעים משינויים במחיר הנכס.

מאידך, פעולת ההפחתה ה"אוטומטית" הזו עלולה להביא למקרים בהם שימוש במקדם הפחתה בצורה עיוורת מדי עשוי להניב תוצאות משוללות הגיון כלכלי. בפרט אנו עלולים לבצע פעולה אשר מפחיתה בשם "עקרון אי הנזילות" את הערך של נכסים נזילים. נמחיש זאת באמצעות דוגמה פשוטה:

נניח שלחברה המתוארת לעיל, שלה נכסים תפעוליים השווים 100 ₪, היה בנוסף מזומן עודף בגובה 20 ₪, כך ששווי ההון העצמי של החברה כחברה סחירה יעמוד על כ- 80 ₪ (נזכיר שלחברה חוב של 40 ₪).

מזומן – 20 ₪חוב פיננסי – 40 ₪
נכסים תפעוליים – 100
הון עצמי כחברה סחירה- 80 ₪

מה צריך להיות שווי ההון העצמי של החברה כאשר היא אינה סחירה? אם נפחית 25% משווי ההון העצמי (ונקבל 60 ₪) למעשה הפחתנו 25% משווים של כל הנכסים (תפעוליים ופיננסיים) ובפרט גם מערכו של המזומן – תוצאה ללא היגיון כלכלי. תיאורטית, הרוכש של החברה, המשלם 60 על ההון העצמי (לאחר ניכוי 25% בגין אי נזילות), יכול למשוך את המזומן בגובה 20 מיד לאחר הרכישה כך שלמעשה ישלם 40 ₪ עבור פעילות החברה. תוצאה שאינה עקבית עם שווי החברה ללא מזומן עודף שהתקבל בדוגמה הראשונה, שם הערכנו את שווי המניות בערך של 45 ₪.

דוגמת ביניים קצת פחות טריוויאלית הינה מקרה בו נכסי החברה הינם יחסית "נזילים". האם שווי המניות של חברת נכס המחזיקה בנכס נדל"ן מניב, שניתן למכור אותו בקלות יחסית, צריך להיות שונה בין אם החברה עצמה סחירה או לא?

שדרוג קל למחשבון הביטא

היי לכולם,

לנוחיותכם, הוספנו למחשבון הביטא אפשרות לייצא לאקסל את מטריצת השונויות. כמו-כן, בטבלת הסיכום המוצגת הוספנו את הפרמטרים הבאים:

  • קבוע הרגרסיה (Intercept);
  • התשואה הממוצעת על פני תקופת המדידה (במונחים שנתיים);
  • סטיית התקן הממוצעת על פני תקופת המדידה (גם כן במונחים שנתיים).

דוגמה לפלט:

מחשבון ביטא פלט

עדכונים שוטפים, בנוגע אלי ובכלל

היי לכולם,

אני שמח לבשר כי הוספתי לא מעט חומרים לאתר החדש שלי, המיעוד למנהלי כספים – CFO Desk.

יש פוסט נרחב על מיסוי, אקסל לניהול תזרים מזומנים מתגלגל, פוסטים על נושאים אחרים וגם משהו שהרבה זמן רציתי להטמיע.. תופים… פורום התייעצויות (!) בו ניתן לשאול איזה שאלות שבא לכם, בצורה אנונימית, וגם לענות על שאלות של משתתפים אחרים אם מתחשק לכם לשתף מידע. זה נעשה במתכונת של Stack Overflow כך שכל תשובה מזכה את העונה בניקוד שהולך ונצבר וכו וכו. די מגניב, מקווה שיתפוס תאוצה ככל שהזמן יחלוף.

חוצמזה, הוספנו כמה פרמטרים למחשבון הביטאות באתר זה, מחשבון בלק ושולס ואנו עובדים כרגע על עוד כמה תוספות (למשל, מחשבון סטיית תקן גלומה).

אה, ובל נשכח את דף הלינקדין החדש שלנו שטל פתח – מהר, מהר, הצטרפו !

זה הכל להפעם,

להשתמע,

ערן